LESSON 01 · 约 120 分钟
一笔交易如何穿过
整个金融系统？
从全球市场时钟、产品、参与者与基础设施出发，建立量化投资的第一张地图。每节都可自由探索，但正式答案只能提交一次。
LEARNING OBJECTIVES
完成本课后，
你应该能够——
- 画出市场地图解释投资者、经纪商、交易所、清算、结算和托管之间的关系。
- 识别产品现金流区分股票、债券、基金、外汇、商品和衍生品的权利、收益来源与风险。
- 读懂交易数据正确理解时区、时间戳、K线、报价、价差、深度和真实可成交价格。
- 解释跨市场传播用利率、贴现率、汇率和风险偏好构建可检验的冲击传播假设。
- 建立量化研究纪律从数据可得性、执行成本和结算约束判断策略是否真正可实现。
贯穿案例 · GLOBAL ALLOCATION MANDATE
你不是在回答20道互不相干的题，
而是在完成一笔机构资金的全过程。
一家以人民币计价的全球多资产基金收到1亿元新资金。投资授权要求：未来30天完成配置；至少保留20%高流动性资产；组合名义杠杆不超过1.50倍；预期最大回撤预算为12%；所有决策必须使用当时可得的数据。美联储刚刚意外加息，投资委员会要求你从授权解释开始，完成市场定位、工具选择、执行与研究审计。
每一步都会生成一项工作底稿。后续步骤会继续使用前面的约束、时间线和计算结果。
阶段一 · 投资任务
先定义问题，再接触行情
把自然语言翻译成机器可检查的约束
专业研究从约束开始。投资授权中的目标、硬约束、风险预算和报告口径不能混用；错误解释会让后面的最优组合变成不可执行组合。
工作底稿01：根据贯穿案例，选择严格成立的组合含义
同一笔交易中，每个机构承担不同责任
投资经理决定目标头寸，经纪商接受并路由订单，交易场所撮合，清算机构管理成交后的义务，托管人保存资产和现金记录。职责边界决定谁对错误负责。
工作底稿02：四类异常应首先向谁核查？
成交只是六个关键状态中的一个
机构系统必须区分投资决策、订单生成、经纪商风控与路由、撮合成交、清算净额和最终券款交收。只有状态转换完整，持仓与现金才可信。
工作底稿03：按交易真实生命周期排列
注意：成交确认、清算和最终结算是三个不同状态。事件发生、系统知道与能够交易不是同一时刻
假设美联储在纽约夏令时14:00发布决定，即UTC 18:00；数据在18:00:00.350进入系统，模型在18:00:00.500形成决策。香港现货市场已休市，下一交易日09:30 HKT开盘，即UTC 01:30。
工作底稿04：选择不会产生时间穿越的研究口径
阶段二 · 工具选择
把观点翻译成现金流与风险敞口
同一个观点可以产生完全不同的收益结构
基金判断美股可能上涨，但必须同时考虑资金占用、下行风险、波动率定价和期限。直接持有ETF、股指期货与看涨期权并不是可互换的“做多”。
工作底稿05：选择严格正确的产品—风险关系
对冲不是消灭风险，而是选择保留什么风险
基金拟投入2,000万美元美股，当前USD/CNY为7.20。基金以人民币报告，希望完整保留美股收益，但不希望承担美元兑人民币下跌超过3%的损失。
工作底稿06：完成风险敞口和工具判断
相关性决定分散化是否真实存在
候选组合60%配置资产A、40%配置资产B；两者年化波动率分别为15%和10%，相关系数为0.25。组合风险不能用两项波动率简单加权。
工作底稿07：计算并解释组合风险
流动性是有价格的
最优买价10.00元有600股，最优卖价10.01元有300股，下一档卖价10.02元有500股。大额市价单会吃掉多档报价并产生冲击成本。
互动：市价买入700股
把抽象市场变成真实数据
打开Global Finance金融终端，各找出一个股票指数、一个商品和一个汇率品种。观察产品代码、价格、时间戳和K线频率。不要把“最新一条记录”等同于“此刻正在交易”。
打开 Global Finance 金融终端 ↗互动：记录你找到的三个代码
资产之间通过资金和预期相连
意外加息首先改变无风险利率和贴现率，再通过汇率、估值、融资条件与风险偏好传播。方向不是自然定律，但有可检验的基准假设。
互动：美联储意外鹰派加息的典型短期方向
先建立观测系统，再谈模型
领先机构的方法各异：系统化因子强调经济逻辑，统计套利寻找稳定关系，做市关注订单流与库存，机器学习机构强调数据和实验平台。共同点是可验证、可执行、可监控。
互动：为短周期做市团队选择四个最直接的监控项
从新闻到交易再到结算
最后一关把市场时间、产品、订单和基础设施连在一起。量化研究的第一原则是：先确认数据在当时是否可得，再确认信号能否转化为真实成交。
互动：完成三项最终判断
PROFESSIONAL LANGUAGE
专业不是使用复杂词汇，
而是准确使用共同语言。
以下词汇需要达到“看到英文能解释、看到场景能使用”的程度。市场与机构
- Primary Market
- 一级市场
- Secondary Market
- 二级市场
- Broker
- 经纪商
- Dealer
- 交易商
- Market Maker
- 做市商
- Exchange
- 交易所
- Clearing House
- 清算机构
- Custodian
- 托管机构
报价与执行
- Bid / Ask
- 买价 / 卖价
- Bid–Ask Spread
- 买卖价差
- Market Depth
- 市场深度
- Order Book
- 订单簿
- Slippage
- 滑点
- Market Impact
- 市场冲击
- Fill
- 成交回报
- VWAP
- 成交量加权均价
产品与风险
- Notional
- 名义本金
- Margin
- 保证金
- Leverage
- 杠杆
- Duration
- 久期
- Convexity
- 凸性
- Volatility
- 波动率
- Drawdown
- 回撤
- Tail Risk
- 尾部风险
量化研究
- Point-in-time Data
- 时点数据
- Look-ahead Bias
- 前视偏差
- Survivorship Bias
- 幸存者偏差
- Out-of-sample
- 样本外
- Alpha
- 超额收益信号
- Benchmark
- 基准
- Attribution
- 绩效归因
- TCA
- 交易成本分析
专业人士必须准确区分机构职责
市场参与者名称相似，但法律责任完全不同。经纪商代表客户执行，交易商用自身资产负债表交易，做市商持续提供双边报价；清算、结算与托管也不能混称。机构职责判断错误会直接导致对手方、资金和操作风险判断错误。
高级匹配：选择最核心的职责
不要只凭“是否在交易所”判断一级和二级市场
分类依据是证券是否新发行以及资金是否进入发行人，而不是交易界面的外观。配股、增发和新债发行都属于一级市场；已经发行的股票或债券在投资者之间转手属于二级市场。
分别判断所属市场
一条数据至少有五个时间
事件发生并不等于市场已经知道，市场知道也不等于你的数据库已经收到。专业数据系统应保存事件时间、公开发布时间、系统接收时间、模型决策时间和订单执行时间。只有严格排序，才能证明模型没有使用未来信息。
按真实研究流程排列五个时间
认识术语不等于能够正确使用
为五个交易术语选择严格定义
从概念走向可复核的成交计算
当前卖盘为100股@10.01、200股@10.02、400股@10.04。你提交市价买单500股。计算应按价格优先逐档消耗流动性，不能简单使用最优卖价或收盘价。
计算成交均价和成交后最优卖价
职业沟通需要数量级直觉
某策略日收益率波动率为1%，采用252个交易日；净值从历史峰值120下降到90。忽略序列相关，分别计算年化波动率和最大回撤百分比。
选择最接近的结果
识别最隐蔽的数据泄漏
研究员在2020年的回测中使用数据库今天展示的“2019年每股收益”。该字段后来因会计重述被修改，而回测没有保存2019年当时公布的原始版本。模型表现显著提升。
最准确的专业判断是？
用市场共同语言完成第一课
匹配报价与执行术语
LESSON COMPLETE
你已经画出了第一张市场地图。
完成全部20次正式提交后生成课程总结。
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